【ダイジェスト】
トークン化の進展に伴い、分散型自律組織（DAO）の財務管理が注目されています。DAOの財務は、独自の暗号ネイティブな機関投資家として、機関資本が回避できる多くの問題に直面しています。暗号資産と伝統的金融（TradFi）の資産管理が融合しています。米国のスポットビットコイン上場投資信託（ETF）の記録的な立ち上げや、ブラックロックのCEOラリー・フィンクが「すべての金融資産のトークン化」を次のステップと主張していることから、資産がオンチェーンに移行するにつれ、より多くの管理者が公共ブロックチェーン上での機関資本の展開において独自の課題に直面することになります。
DAOは、法的契約の代わりにコードによって統治され、地理的境界を超えるデジタルエンティティであり、オンチェーンで管理される大量の資産を蓄積しているため、これらの課題に独自に精通しています。暗号エコシステム全体で価格の変動が激しく、多くのDAOがこれに直面しています。DAOの多くはビットコイン（BTC）やイーサリアム（ETH）よりもさらに変動が激しいネイティブトークンを持っています。オンチェーンでの資産管理における追加の課題は、伝統的な市場とは異なり、確実性の避難所として頼ることができる真のリスクフリー資産が暗号には存在しないことです。
DAOは、極端な変動を乗り越えることである程度の回復力を築いています。2022年第4四半期にオンチェーン財務を持つ最大の200のDAOのうち、3分の1以上がFTXの崩壊の余波でポートフォリオが50％以上減少し、30は90％以上の下落を見ました。
DAOが向かっている解決策の一つは、特にトークン化された財務省証券などの実世界の資産（RWA）です。この傾向は、RWAに対するオンチェーンの需要の自然な暗号ネイティブな源泉を提供し、より広範なトークン化とTradFiとの融合の道を開いています。
トークンは24/7取引されますが、多くのトークンにとって意味のある流動性がまだ不足しています。これは、多くのDAOトークンがリストされている分散型取引所（DEX）のボリュームを見ることで確認でき、中央集権型取引所で見られる長いテール資産の取引活動の一部に過ぎず、大規模な取引での高い潜在的な価格影響をもたらします。
さらに、DeFi全体で、最大の貸付プロトコルや流動性プールでさえ、小規模な預金に対しては表面的に高い利回りが得られますが、機関規模で展開する場合は大幅に低くなります。この低流動性の副作用は、DAOが財務を多様化する能力に制約を与えています。2023年末には、最大の25のDAOの大多数が、その財務の90％以上をネイティブトークンで保有していました。
オンチェーンポートフォリオの独特の透明性は多くの理由で魅力的ですが、取引活動の可視性は情報漏洩の源となり、フロントランニングのリスクを高め、取引コストを高める可能性があります。透明性の向上は、ネイティブトークンの販売がプロジェクトへの信頼喪失と解釈される可能性があるため、ガバナンスの問題を悪化させることもあります。
DeFiプロトコルでの大規模なポジションの可視性は、そのプロトコルのコミュニティからの不利なガバナンス行動にもつながる可能性があります。例えば、昨年、Aaveコミュニティから、オンチェーンで可視化された大規模な借入ポジションのサイズにより、貸付プロトコル上でCRVを凍結する提案がありました。
オンチェーンで資産を管理しようとする機関資本が直面する独特のリスク、制約、トレードオフの多くは、DAOの財務にも共通しています。DAOサービスプロバイダーのエコシステムによって開発されている新しいフレームワークとソリューションは、伝統的な機関投資家が学ぶための興味深いサンドボックスとしても機能する可能性があります。
【ニュース解説】
トークン化とは、実物資産や権利をデジタルトークンとして表現し、ブロックチェーン上で取引可能にする技術です。このトークン化の波が高まる中、分散型自律組織（DAO）の財務管理が注目されています。DAOは、コードによって運営される組織であり、従来の法的枠組みに依存せず、ブロックチェーン上で資産を管理しています。これにより、地理的な制約を超えた運営が可能になっています。
DAOは、暗号資産の価格変動に直面しながらも、その変動を乗り越える回復力を持っています。しかし、DAOが管理する資産は、ビットコインやイーサリアムよりもさらに価格変動が激しいことが多く、伝統的な市場におけるリスクフリー資産のような安定した避難所が存在しないため、資産管理には大きな課題があります。
DAOは、実世界の資産（RWA）をトークン化することで、これらの課題に対処しようとしています。例えば、トークン化された財務省証券は、オンチェーンでの需要を生み出し、伝統的金融（TradFi）との融合を促進しています。
流動性の問題もDAOにとっての大きな課題です。トークンは常に取引されていますが、多くのトークンには十分な流動性がなく、大規模な取引を行うと価格に大きな影響を与える可能性があります。また、DeFiプロトコルでの大規模な資金投入による利回りの低下も問題となっています。
DAOの財務管理における透明性は、取引の監査や検証が可能であるという利点がありますが、同時にフロントランニングのリスクや取引コストの増加などのトレードオフも存在します。また、ガバナンスに関しても、大規模なトークンホルダーによるネイティブトークンの売却がプロジェクトへの信頼喪失と解釈されるリスクがあります。
このような独特のリスクや制約に直面しているDAOですが、その解決策として開発されている新しいフレームワークやソリューションは、伝統的な機関投資家にとっても学びの場となり得ます。DAOが直面する課題は、機関投資家がオンチェーンで資産を管理する際にも参考になる可能性があり、暗号資産と伝統的金融の融合を促進することが期待されています。
この技術の進展は、資産の流動性やアクセス性を高める一方で、価格変動やガバナンスの問題など、新たなリスクをもたらす可能性があります。規制当局は、これらの新しい形態の資産管理に対して適切な規制フレームワークを構築する必要があり、長期的には、トークン化が金融市場の構造を変える可能性があります。
from As Tokenization Takes off, Look to DAOs.
