デジタル資産市場は最近活発であり、これはほぼ2年間の暗号冬の後の大きな救済である。しかし、次のクラッシュの種は良い時期にしばしば蒔かれることを忘れてはならない。リスク管理はすべてのポートフォリオマネージャーの主要な仕事であるため、この強気市場がさらに18ヶ月以上続く場合の一つの潜在的なシナリオについて意見を述べたい。
プライムブローカー（PB）が将来の伝染の潜在的な中心地であると考える理由は、1) PBが暗号市場での主要なプレイヤーおよび貸し手として台頭しており、2) 現在のPBの貸出基準は厳しく、主に低下抵抗戦略（デルタニュートラルなど）に貸し出しており、システムリスクは低い。しかし、3) デルタニュートラル戦略の期待収益が減少すると、PBは誰に貸し出すか、どのようなサービスを提供するかのリスクカーブを移動する可能性があり、これがシステムリスクを醸成する可能性がある。
前回の強気サイクルでは、貸し手が目撃した爆発の暴力を増加させた。レバレッジは(BlockFi、Voyagerなどの)ネットワーク全体に隠され、特定のノード（3AC、Alamedaなど）で集中していた。古い世界の貸し手はほとんどいなくなったが、新しい流動性の源がある：プライムブローカー（PB）。
現在、PBは1) 市場アクセスからの取引収益、および2) 通常はデルタニュートラル戦略に貸し出すことからの貸出収益を通じて、ほとんどの収益を生み出している。
ファンディングアービトラージは、デリバティブを介してロングに行く市場需要から利益を得る戦略である。これは、スポットでロングし、永久スワップでショートする（またはその逆）ことにより、魅力的な収益を生み出し、レバレッジをかけたロングに市場需要を利用するが、戦略を方向性の市場動向にさらさない。戦略がうまく実施されれば、リスクは非常に低く、これがPBが貸し出すための人気のある戦略となっている。
現在のファンディングレートは最近の上昇価格行動から高くなっているが、これらの低リスク戦略により多くのお金が流れ込むにつれて、収益が下がると予想するのは合理的である。ファンディングアービトラージの収益が減少すると、他の低リスク戦略の収益も減少する可能性が高い。期待収益がPBの貸出コストを下回ると、PBはリスクスペクトルを移動するか、製品提供を再考する決定を迫られるだろう。
暗号PBの崩壊によって燃料を供給されるかもしれないこの黙示録的な未来はどのようなものか？それは何によって燃料を供給されるか？
いくつかのアイデアがある：PBを通じた流動性のさらなる集約：BinanceやOKXなどの中央集権型取引所でより良い手数料階層のための増加するボリューム要件は、ほとんどのトレーダーを自分のマスターアカウントではなくPBを通じて市場にアクセスさせるだろう。
合成物、スワップ、その他のデリバティブ：取引所自体が直接アクセスを制限するか、またはPBがアクセスを制限する場合、取引所で直接取引が制限されると、トレーダーのためのデリバティブの市場が生まれるかもしれない。これは、通常はスワップメカニズムであるPBが反対側をクリアする市場を作り出す。これは会計上の問題やレバレッジの悪用の扉を開く可能性がある。
良い時期を楽しむべきであるが、同時に将来の災害シナリオも考慮すべきである。みんな、安全に過ごそう。
【ニュース解説】
デジタル資産市場は近年、活況を呈しており、それは暗号通貨業界にとっては明るい兆しです。しかし、市場の好況期には次の危機の種がまかれることもあるため、リスク管理には常に注意が必要です。特に、プライムブローカー（PB）という新しい流動性の提供者が注目されています。PBは暗号通貨市場で重要な役割を果たし始めており、現在は厳しい貸出基準により低リスク戦略への貸出を行っていますが、将来的にはより高リスクな貸出に移行する可能性があります。これにより、システム全体のリスクが高まることが懸念されています。
PBは主にデルタニュートラル戦略などの低リスク戦略に資金を貸し出していますが、これらの戦略からのリターンが低下すると、PBはよりリスクの高い戦略への貸出を検討するかもしれません。これは、過去に見られたような市場の急激な変動や崩壊を引き起こす要因となる可能性があります。また、PBを通じた流動性の集中や、デリバティブ市場の拡大が、市場の複雑さを増し、リスクを隠蔽する原因になることも考えられます。
このような状況は、市場参加者にとっては大きなリスクを伴いますが、同時に新しい投資機会を提供することもあります。例えば、PBが提供する新しい金融商品やサービスは、投資家にとって魅力的な選択肢となる可能性があります。しかし、これらの新しい機会を追求する際には、それに伴うリスクを十分に理解し、適切なリスク管理を行うことが重要です。
規制当局にとっても、PBの活動は新たな監視対象となります。市場の安定性を保つためには、PBのリスク管理や貸出基準に関する規制を強化することが求められるかもしれません。また、将来的にはPBによる市場の影響力が増すことで、暗号通貨市場全体の規制環境にも変化が生じる可能性があります。
長期的な視点では、PBのような新しい市場参加者の出現は、暗号通貨市場の成熟と進化を示しています。これは、市場の構造がより複雑になり、多様な投資戦略が可能になることを意味します。しかし、市場の成長とともに、より洗練されたリスク管理手法の必要性も高まっています。投資家、市場参加者、規制当局は、これらの変化に適応し、市場の健全性を維持するための新たな戦略を模索する必要があります。
from Why Prime Brokers Could Be a Source of Crypto Contagion.
