2025年8月12日、Terraform Labs創業者のド・クォンは、ニューヨーク南部地区連邦地裁で詐欺共謀（conspiracy to commit commodities fraud, securities fraud, and wire fraud）とワイヤーフラウド（wire fraud）の2件について有罪を認めた。

米司法省は最大12年の刑を勧告し、クォンは最大約1900万ドルと資産を没収し、被害者への返済を行うことで合意した。判事は量刑裁量を保持し、理論上の最大刑期は25年となる。

判決は2025年12月11日午前11時（ニューヨーク）に予定され、韓国での未決訴追が残っている。クォンは2018〜2022年にかけてUST購入者を欺いた事実や2021年にペッグ回復理由を虚偽説明したことを認めた。

From Terraform’s Do Kwon Pleads Guilty to Conspiracy Wire Fraud in UST Blow-up

【編集部解説】

テラフォーム・ラボ（Terraform Labs）共同創業者のド・クォン氏が、ニューヨーク南部地区で詐欺共謀（conspiracy to commit commodities fraud, securities fraud, and wire fraud）とワイヤーフラウド（wire fraud）の2件で有罪を認め、検察は最長12年を勧告、没収は約$19.3M、判決は12月11日に予定されています。量刑は裁判官ポール・エンゲルマイヤー氏の裁量に属し、法定上限は連続執行なら合計25年（20年＋5年）です。韓国での訴追はなお係属中と報じられています。

本件はアルゴリズム型ステーブルコインUSTの崩壊を巡る刑事責任の確定過程であり、2022年の400億ドル規模の市場混乱に直結した行為の一端が本人の口から認められた点に重みがあります。声明では、2018〜2022年にかけての関与や、2021年のペッグ回復理由に関する誤解を招く説明があった旨の趣旨が示されました。裁判所は合意内容に法的拘束を受けないため、勧告を上回る量刑の可能性も排除されません。

技術的背景として、USTは需要・供給調整と裁定を通じて価値維持を狙う設計でしたが、市場ストレス下で「再ペッグ」の持続可能性に疑義が集中しました。アルゴリズム設計は、トラストレスな安定性を謳いながらも、実務ではマーケットメイクや相関資産の脆弱性に依存しやすく、流動性ショックでスパイラル的減価に至る構造的リスクを抱えます。今回の有罪答弁は、設計上の限界と説明の在り方が投資家保護の観点から問われる典型例と言えます。

規制面では、SEC民事での有責・$4.55B相当の支払い命令に続く刑事事件の進展で、ステーブルコインや大規模暗号プロジェクトに対する開示義務、マーケティング表現、相場維持のための取引関与の透明性に、より厳格な監督が及ぶ可能性があります。特に「market making」や「peg defense」に関するディスクロージャーとガバナンス、第三者取引会社の役割開示が、今後の規制議論の焦点となるでしょう。

産業への影響は二層的です。第一に、アルゴリズム型ステーブルコインの新規設計は、担保要件、リスクバッファ、オンチェーン監査、リアルタイム開示などの堅牢性要件が事実上の市場規範となり、参入ハードルが上がります。第二に、機関投資家や取引所のリスク評価モデルが、発行体の「行動透明性」と「危機時のオペレーション手順」を定量項目として重視する方向に再調整されるはずです。

一方で、ポジティブな側面としては、品質の低い設計や誇張的コミュニケーションが淘汰され、規範順守のプレイヤーに資本が集まりやすくなる点があります。また、ドル準備型や短期証券担保型のステーブルコインは、開示と監査体制の強化を通じて制度的受容が進む余地があります。他方で、過度の規制反応により、研究開発や実験的メカニズムの萎縮を招くリスクも無視できません。

投資家・開発者への示唆は明確です。プロトコルが平常時とストレス時の挙動をどう規定し、誰がどの裁量で「peg defense」を行い、その資金源・限界・情報開示をどう設計しているかを、ホワイトペーパーと実運用で整合させる必要があります。さらに、重要な広報表現、とりわけ「regained its peg（ペッグを回復した）」のようなセンシティブなフレーズは、裏付けデータと第三者検証を伴うべきです。

最後に、2024年12月31日のモンテネグロからの引き渡しに至る越境執行と受刑者移送の取り決めは、暗号資産事案における国際協調の実効性を示します。判決言い渡しまでの過程で、量刑理由（投資家被害、反省・協力、再発防止措置）がどのように評価されるかは、今後の暗号事件のベンチマークになるでしょう。

【用語解説】

詐欺共謀（conspiracy to commit commodities fraud, securities fraud, and wire fraud）
商品詐欺、証券詐欺、ワイヤーフラウドを実行する目的で、二人以上が合意を形成し計画の一部を実行に移す犯罪行為を指す。

ワイヤーフラウド（wire fraud）
電話、インターネット、電信などの通信手段を用いて詐欺を行う米国の連邦犯罪の一種である。

ステーブルコイン（stablecoin）
米ドルなどの価値に連動するよう設計された暗号資産の総称で、UST（TerraUSD）はアルゴリズムで価値維持を目指したタイプである。

ペッグ（peg）
通貨や資産の価値を特定の指標（例: $1）に固定することを指す。

受刑者移送（international prisoner transfer）
有罪判決後、条約等に基づき受刑者を他国の刑務所へ移送する制度である。

没収（forfeiture）
犯罪で得た利益や関連資産を国家に収用する手続きで、今回の最大額は$19,286,774.78である。

ニューヨーク南部地区（SDNY）
米国で著名な連邦検察・連邦地裁の管轄区域で、金融犯罪や大型事件を多く扱う。

エンゲルマイヤー判事（Paul Engelmayer）
本件の量刑を担当する米連邦地裁判事である。

司法取引（plea agreement）
被告が有罪答弁を行う代わりに、検察が求刑や起訴事実の一部で合意する手続きである。

SEC民事訴訟（SEC civil case）
米証券取引委員会が証券関連の法令違反を問う民事手続で、テラフォームとド・クォンは有責認定を受けている。

【参考リンク】

U.S. Department of Justice（米司法省・SDNY）（外部）
ニューヨーク南部地区連邦検事局の公式サイトで、重大事件の発表や起訴・有罪答弁情報を公開する

U.S. Securities and Exchange Commission（SEC）（外部）
米証券取引委員会の公式サイト。民事訴訟や執行情報、投資家向け告知を提供する

SEC: Terraform事件 専用ページ（外部）
テラフォームとド・クォンに関する民事判決・回収・分配情報のまとめページである

Southern District of New York（連邦地裁）（外部）
ニューヨーク南部地区連邦地方裁判所の公式サイトで、事件情報や裁判手続きを案内する

【参考記事】

Do Kwon pleads guilty to US fraud charges in $40 billion crypto collapse（外部）
SDNYで2件の有罪答弁。判事エンゲルマイヤーが量刑を担当し、DOJは12年以下を勧告

SEC v. Terraform Labs PTE, Ltd. and Do Hyeong Kwon（外部）
2024年の最終判決や破産計画、ディスゴージメントや被害者分配の枠組み、資産移転要件等を整理

Do Kwon Extradited To The United States From Montenegro To Face Charges（外部）
2025年初のSDNY発表で、モンテネグロからの米国移送と最初の出廷経緯を説明

Terra’s Do Kwon to Change ‘Not Guilty’ Plea in US Fraud Case（外部）
変更の可能性を示した前日報道。SEC民事の有責認定と$4.5B相当の支払い命令に言及

Do Kwon Pleads Not Guilty to US Charges Over Terra Collapse（外部）
2025年1月の初出廷での無罪答弁、モンテネグロからの移送、起訴内容の全体像を報じた

Crypto Entrepreneur Do Kwon Pleads Guilty to Fraud Charges（外部）
2件の有罪答弁、最大25年の枠、12年勧告、12月11日の量刑期日と2022年のLuna/UST崩壊の概況

【編集部後記】

ド・クォン氏の有罪答弁は、暗号資産業界にとって重要な転換点となりそうです。アルゴリズム型ステーブルコインの技術的可能性と規制リスクのバランスについて、みなさんはどのようにお考えでしょうか。

今回の事件を受けて、投資判断や新技術への向き合い方で変化したポイントはありますか？また、透明性の高いプロジェクトを見極めるために、どのような情報開示や説明責任を重視されているでしょうか。

私たちinnovaTopia編集部も、読者のみなさんと一緒に「信頼できる技術革新」の見つけ方を模索していきたいと思います。ぜひSNSで、ご意見をお聞かせください。

BitMEX共同創設者アーサー・ヘイズ氏が、約1週間前に2,373イーサリアム（ETH）を売却して830万ドルを調達した1週間後、1,050万ドル相当のUSDCを使用して2,450 ETHを約428万ドルで買い戻した。

ヘイズ氏はX上で「小指の約束、二度と利確しません」と投稿し、ファンドストラットのトム・リーをタグ付けした。先週、ヘイズ氏は7月の非農業部門雇用統計が73,000人の新規雇用にとどまったことを受け、マクロ経済的圧力によりビットコインが100,000ドル、イーサリアムが3,000ドルまで下落する可能性があると警告していた。

これを見越して、ETH832万ドル、エセナ462万ドル、ペペを含む合計1,300万ドル相当の暗号資産を売却していた。7月10日以降、未知のクジラや機関投資家が103.5万ETH（約41.7億ドル相当）を蓄積し、イーサリアム価格は月内に2,600ドルから4,000ドルまで45%上昇した。

平均取得価格は3,546ドルと推定される。

From: Arthur Hayes buys ETH back at higher prices, pinky swears to never sell

【編集部解説】

今回のアーサー・ヘイズ氏による一連の売買行動は、暗号資産市場における機関投資家心理の複雑さと、予測の困難さを如実に示す興味深い事例となりました。

ヘイズ氏は先週、7月の米非農業部門雇用統計の不振（新規雇用わずか73,000人）を受けて経済の先行きに警戒感を示し、マクロ経済要因への懸念から大規模な売却に踏み切りました。その背景には、主要経済国において名目GDP成長を支えるのに十分な信用拡大が行われていないという構造的な問題認識がありました。

しかし、わずか1週間後の急速な方針転換は、暗号資産市場の予測不可能性を際立たせています。イーサリアムが3,500ドル付近から4,200ドル台まで約20%上昇する中で、ヘイズ氏は「買い戻さざるを得なかった」と率直に認めました。

この動きの背景には、機関投資家による大規模なETH蓄積があります。7月10日以降、未知のクジラや機関投資家が103.5万ETH（約41.7億ドル相当）を蓄積し、平均取得価格は3,546ドルとされています。機関投資家レベルでの採用が加速している状況が価格上昇を支えています。

技術的な観点では、ETHの先物建玉が過去最高水準に達し、その市場シェアが拡大している一方、ビットコインとの相対的な強さを示すシグナルも観測されています。また、レイヤー2ネットワークの成長により、ETHの決済レイヤーとしての価値提案が高まっている状況も、機関投資家の関心を集める要因となっています。

投資戦略の視点から見ると、ヘイズ氏の「二度と利確しない」という宣言は、短期的な利益確定よりも長期保有を重視する戦略転換を示唆しています。これは機関投資家の資金流入継続を見込んだ判断と解釈できます。

ただし、リスク要因も存在します。現在のETH価格4,200ドル台は年初からの高値圏にあり、テクニカル分析では重要なサポートラインの維持が注目されています。また、ヘイズ氏が当初懸念していたマクロ経済要因は完全に解消されたわけではありません。

長期的には、機関投資家による構造的な需要増加がイーサリアムの価格形成に与える影響の大きさが確認されました。今回の件は、経験豊富な投資家でも市場タイミングの完璧な予測は困難であることを示すとともに、暗号資産市場の成熟に伴う新たな投資環境の変化を浮き彫りにしています。

【用語解説】

USDC（USD Coin）
米国の大手仮想通貨企業Centreが発行するステーブルコインで、価値が1ドルに固定されている。法定通貨担保型の代表的なステーブルコインの一つ。

オンチェーンデータ
ブロックチェーン上に記録された取引データや残高情報のこと。ウォレットアドレス単位で資金移動を追跡できるため、投資家の行動分析に活用される。

メイルストロム・ファンド（Maelstrom Fund）
アーサー・ヘイズ氏が最高投資責任者を務めるファミリーオフィス系投資ファンド。暗号資産投資を中心に活動している。

EmberCN
暗号資産のオンチェーンデータ分析に特化した中国系アナリスト。大口投資家の動向や市場トレンドの解析で影響力を持つ。

非農業部門雇用統計（Non-Farm Payrolls）
米国労働省が毎月発表する重要経済指標。農業以外の分野における雇用者数の変化を示し、FRBの政策判断に大きな影響を与える。

レイヤー2ネットワーク
イーサリアムのスケーラビリティ問題を解決するため、メインブロックチェーン（L1）の上に構築された第2層ネットワーク。高速・低コストな取引処理が可能。

【参考リンク】

BitMEX（外部）アーサー・ヘイズ氏が共同創設者として知られる暗号資産デリバティブ取引所

Fundstrat Global Advisors（外部）トム・リー氏が共同創設したウォール街の投資リサーチ会社

【参考記事】

Arthur Hayes ‘Had to Buy It All Back’ After Selling $8.3M Worth of ETH（外部）
ヘイズ氏の売買行動の背景とマクロ経済要因への懸念から楽観への転換

Arthur Hayes is back to buying ETH above $4K days after he sold $8.3M in ETH（外部）
暗号資産売却からETH価格4,000ドル超での買い戻しまでの詳細分析

From Sell-Off to Buy-Back: Arthur Hayes’s Unexpected ETH Price Move（外部）
ETH価格急騰がヘイズ氏の戦略転換を促した背景と市場心理の変化

【編集部後記】

アーサー・ヘイズ氏の1週間での急転回は、私たちにとって投資判断の難しさを改めて感じさせる出来事でした。

暗号資産市場では、経験豊富な投資家でも予測を外すことがあります。皆さんは、機関投資家による大規模なETH蓄積（41.7億ドル相当）をどのように捉えますか？また、ETH価格が4,200ドル台まで急騰する中で、個人投資家としてはどのような視点を持つべきだとお考えでしょうか？ヘイズ氏の「二度と利確しない」宣言についても、ぜひご意見をお聞かせください。

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Ethereumが2025年7月30日、ローンチから10周年を迎えた。10年前、Vitalik Buterinらのベルリンの開発者グループがベーシックな「Frontier」ネットワークをローンチしたところから、現在は4200億ドル規模のプラットフォームに成長した。

主要金融機関の参入が加速し、BlackRockのトークン化マネーマーケットファンドBUIDL、Robinhoodのトークン化米国株式サービス（Arbitrum経由）、ドイツ銀行のzkSync上トークン化プラットフォーム計画などが実現している。CircleのUSDCはその総取引量の約65%をEthereum上で決済しており、Ethereumは全ステーブルコイン活動の約50%を占めている。

2025年、Coinbaseがトークン化株式と予測市場、Krakenが24時間米国株トークン取引を海外で開始予定と発表。ドイツ銀行データでは、ステーブルコイン取引が昨年28兆ドルに達し、MastercardとVisaの合計を上回った。

2022年にプルーフオブワークからプルーフオブステークに移行し、エネルギー使用量を99%以上削減。現在、ゼロ知識証明技術による大幅な処理能力向上を目指している。

From: Ethereum turns 10: From scrappy experiment to Wall Street’s invisible backbone

【編集部解説】

今回のEthereum10周年という節目で注目すべきは、技術的進歩以上に規制環境の劇的な変化です。特に2025年7月に成立したGENIUS法は、ステーブルコインを証券ではなく決済手段として明確に分類し、SECの管轄から外すことを明記しました。これによりEthereumベースのステーブルコインが法的確実性を得て、機関投資家の参入障壁が大幅に下がっています。

ドナルド・トランプ大統領の暗号資産に対する支持的スタンスも市場に大きな安心感をもたらしており、この政策変化がEthereumの価値上昇を後押ししています。法的不確実性の解消は、従来リスクを懸念していた金融機関が本格的にEthereumインフラへの投資を決断する重要な転換点となりました。

金融インフラとしての静かな浸透

記事で特筆すべきは「静かな革命」という表現です。Ethereumは派手な宣伝なしに、既存の金融システムの基盤として組み込まれつつあります。昨年のステーブルコイン取引高28兆ドルという数字は、これがMastercardとVisaの合計を上回る規模であることを示しており、決済インフラとしての地位が確立されていることを裏付けています。

この「見えない基盤」化こそが、Ethereumの真の成功要因です。ユーザーは必ずしもEthereumを意識することなく、より高速で低コストな金融サービスを享受できるようになっています。

技術的な挑戦と次世代への展望

Vitalik Buterin氏が語る今後の技術的ゴールは、分散化やセキュリティを犠牲にすることなく、スケーラビリティとスピードを向上させ「ゴールライン」に到達させることです。これはLayer1の根本的な改善を目指すものであり、ガスリミットの引き上げやステートレスクライアントの統合などがその核心となります。

ゼロ知識証明技術の実装により、スマートウォッチのような小型デバイスでも取引検証が可能になるという展望は、モバイル決済革命の次のステップを示唆しています。この技術進歩は段階的で慎重なアプローチを採用しており、安全性を最優先に置いています。

リスクと課題：中央集権化の懸念

一方で、Buterinが警告する「事実上のコントローラー」問題は深刻です。主要な発行者や仲介者が少数に集約されることで、表面的には分散化されているように見えても、実質的には中央集権的な管理下に置かれるリスクがあります。

特に金融機関の大規模参入により、Ethereumのサイファーパンク的な理念と企業の効率性追求の間で価値観の衝突が生じる可能性があります。この緊張関係をどう管理するかが、今後の重要な課題となるでしょう。

長期的インパクト：金融システムの再構築

記事が描く未来像で最も注目すべきは、金融契約そのものがブロックチェーン上で自動実行される世界です。これは単なる決済手段の変化ではなく、契約、資金管理、商品提供の全プロセスが統合されたシステムへの移行を意味します。

この変化により、従来の銀行や証券会社の仲介機能が不要になる可能性があり、金融サービスの根本的な再編が予想されます。ただし、この移行は段階的に進行するため、既存システムとの共存期間が長期間続くと考えられます。

【用語解説】

Layer 2（レイヤー2）
Ethereum本体（Layer 1）の処理能力を拡張するセカンダリブロックチェーン。主要なものにArbitrum、Optimism、zkSyncがある。高速・低コストでトランザクションを実行し、最終的にEthereumで決済する。

プルーフオブステーク（Proof of Stake）
2022年に導入されたEthereumの新しい取引検証方式。従来のプルーフオブワーク（計算競争）から、保有暗号資産をステークして検証権を得る方式に変更。エネルギー消費量を99%以上削減した。

ゼロ知識証明（Zero-Knowledge Proof）
情報の内容を開示せずに、その情報が正しいことを証明する暗号学的手法。Ethereumではトランザクション処理の高速化とプライバシー保護に活用される。

GENIUS法
2025年7月にトランプ大統領が署名した法律。ステーブルコインを証券ではなく決済手段として明確に分類し、SECの管轄から外すことを規定。機関投資家の参入障壁を大幅に下げた。

スマートコントラクト
事前に設定された条件が満たされると自動的に実行されるプログラム。銀行や仲介業者なしに契約履行が可能で、Ethereumの中核機能である。

トークン化
不動産や株式などの実世界資産をブロックチェーン上のデジタルトークンとして表現すること。分割所有や24時間取引が可能になる。

DeFi（分散型金融）
中央管理者なしにブロックチェーン上で提供される金融サービス。貸借、取引、保険などを自動化されたスマートコントラクトで実現する。

ステートレスクライアント
ブロックチェーンの状態データを完全に保存せずに検証作業を行えるクライアント。ストレージ要件を大幅に削減し、ネットワークの分散化を促進する技術。

【参考リンク】

Ethereum.org（外部）
Ethereum財団が運営する公式サイト。技術仕様、開発者向け情報、10周年記念の特設ページなどを提供

BlackRock（外部）
世界最大級の資産運用会社。11.5兆ドルの運用資産を持ち、BUIDL等のトークン化ファンドをEthereumで展開

Robinhood（外部）
手数料無料の投資プラットフォーム。2025年6月にArbitrumを介したトークン化米国株式取引を開始

Circle（USDC）（外部）
USDC発行元。第2位のステーブルコインプロバイダーで、その取引量の約65%をEthereum上で決済

Deutsche Bank（外部）
ドイツの大手投資銀行。zkSync上でのトークン化プラットフォーム構築を発表し、資産管理者向けサービスを展開

Kraken（外部）
2011年創設の大手暗号資産取引所。海外市場で24時間米国株トークン取引サービスを計画

Ethereum Foundation（外部）
Ethereum発展を支援する非営利組織。エコシステム支援プログラムやDevcon会議を運営

【参考記事】

10 Year Anniversary – Ethereum.org（外部）
Ethereum財団による公式10周年記念サイト。2015年7月30日のジェネシスブロック以来の技術的進歩と記念NFTの情報を提供

Ethereum Foundation | About（外部）Ethereum財団の理念と活動内容。開発者支援、エコシステム拡張、Devcon会議運営などの詳細情報

【編集部後記】

皆さんは今、普段使っている決済サービスがどんな技術で動いているか意識したことはありますか？Ethereumの「見えない革命」は、私たちが気づかないうちに金融の基盤を静かに変えつつあります。

10年前のベルリンの小さなオフィスから始まった実験が、今や28兆ドルの取引を支えるインフラになった事実は、テクノロジーが持つ変革力の大きさを物語っています。皆さんが次にクレジットカードで支払いをする時、その裏側でどんな技術革新が進行中なのか、少し想像してみませんか？この静かな変化の波に、私たちはどう向き合っていけばよいでしょうか。

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